Eingangs beschäftigt sich die vorliegende Arbeit mit den allgemeinen Charakteristika der Zinsstruktur und deren Zustandekommen anhand von drei Erklärungsmodellen. Des Weiteren werden vier Methoden vorgestellt, mit welchen die Zinsstrukturkurve für die Bundesrepublik Deutschland bestimmt werden kann.

Eine mögliche Vorgehensweise ist auf Basis der Preise von an der Börse gehandelten Nullkuponanleihen und Kuponanleihen Zinssätze zu bestimmen, aus welchen sich die Zinsstrukturkurve ableiten lässt. Zudem wird darauf eingegangen, wie man mithilfe von Zinsswaps laufzeitabhängige Zinssätze ermitteln kann.

Abschließend wird ein ökonometrisches Schätzverfahren, die Svensson-Methode, vorgestellt, welches die Zinsstrukturkurve mittels Regressionsparametern schätzt.

2 Allgemeines zur Zinsstrukturkurve

2.1 Formen der Zinsstrukturkurve

Die Zinsstrukturkurve bildet den grafischen Zusammenhang zwischen der Restlaufzeit und der Verzinsung von Anleihen ab. Als Synonym zum Ausdruck Zinsstrukturkurve werden auch die Bezeichnungen Fristigkeitsstruktur der Zinssätze oder term structure of interest rates verwendet.

Während am kurzen Ende, welches einen Zeitraum von circa einem Jahr umfasst, die Zinssätze durch die Zentralbanken mittels Geldpolitik und Leitzins bestimmt werden, nehmen am langen Ende die Erwartungen von privaten und institutionellen Anlegern Einfluss auf die Zinsen.[2] Je nach Verhältnis von kurzfristigen und langfristigen Zinssätzen kann die Zinsstrukturkurve verschieden Verläufe annehmen, wie aus Abbildung 1 ersichtlich wird.

Abbildung 1: Normale, flache und inverse Zinsstruktur

Die so genannte normale Zinsstruktur weist einen steigenden Verlauf auf, das heißt mit zunehmender Restlaufzeit steigt der Zins. Dieser Anstieg wird mit fortschreitender Laufzeit allerdings immer geringer. Eine weitere Möglichkeit ist, dass die Zinsstruktur flach verläuft.

Der Zinssatz ist somit über die gesamte Laufzeit konstant. Die flachen Zinsstrukturen können beim Wechsel von einer normalen zu einer inversen Zinsstruktur und vice versa auftreten. Die inverse Zinsstruktur verhält sich genau entgegengesetzt zur normalen Zinsstruktur. Hier liegen die kurzfristigen über den langfristigen Zinsen und daher ist ihr Verlauf fallend.

Abbildung 2: Unregelmäßige Zinsstrukturen

2.2 Erklärungsmodelle für die Existenz der Zinsstrukturkurve

Um die verschiedenen Verläufe zu begründen, liegen drei theoretische Ansätze vor: Die reine Erwartungstheorie, die Marktsegmentierungstheorie und die Liquiditätsprämientheorie. Gemäß der Erwartungstheorie ergibt sich der langfristige Zinssatz für eine Anleihe aus den durchschnittlichen kurzfristigen Zinssätzen, die über die gesamte Laufzeit der Anleihe geschätzt werden.

Wenn Marktteilnehmer in Zukunft bei niedrigen kurzfristigen Zinssätzen eine Erhöhung dieser erwarten, nimmt die Zinsstrukturkurve einen positiven Verlauf an, denn mit steigenden kurzfristigen Zinsen erhöhen sich auch die durchschnittlichen langfristigen Zinsen. Im umgekehrten Fall, also in Erwartung fallender kurzfristiger Zinsen, würde eine inverse Zinsstruktur entstehen, beziehungsweise bei Annahme konstanter Zinssätze in der kurzen Frist eine flache Zinsstrukturkurve.

Die Erwartungstheorie gilt unter der Voraussetzung, dass Anleihen unabhängig von ihrer Laufzeit gegeneinander perfekt substituierbar sind. Dies impliziert Indifferenz bei der Wahl zwischen einer langfristigen Anleihe mit einer festgelegten Laufzeit und mehreren Papieren mit einjähriger Laufzeit, wobei deren Anzahl den Anlagejahren der langfristigen Anleihe entspricht. Grund dafür ist der identische voraussichtliche Ertrag, welcher aus der Übereinstimmung der Zinsen der langfristigen Anleihe und der Summe der Zinsen der Einjahrespapiere hervorgeht.